2025年一季度海外經(jīng)濟基本面延續(xù)分化，地緣政治形勢緊張，貿(mào)易政策不確定性增加，全球通脹雖持續(xù)回落但降幅有所放緩。海外央行貨幣政策立場分化，美聯(lián)儲因為擔(dān)心關(guān)稅等一系列貿(mào)易政策落地后的滯脹風(fēng)險而選擇暫停降息，美債收益率波動下行，美元指數(shù)走低；日央行年初加息落地后也進(jìn)入了觀望期；歐洲央行則選擇了繼續(xù)降息；部分新興市場國家貨幣面臨貶值壓力。

　　一季度國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇，但供需分化較為明顯。1-2月工業(yè)增加值同比增速在高基數(shù)背景下有所回落，但整體仍平穩(wěn)增長；制造業(yè)投資同比增速較前值微跌；基建投資則受益于財政投放節(jié)奏前置發(fā)力；房地產(chǎn)銷售同比增速跌幅收窄，底部企穩(wěn)格局持續(xù)；消費整體緩慢復(fù)蘇，社零增速同比回升；中美貿(mào)易摩擦漸進(jìn)升級，出口增速回落。而3月經(jīng)濟增長動能旺季上行，中采制造業(yè)PMI較2月回升0.3至50.5進(jìn)入擴張區(qū)間。

　　政策方面，穩(wěn)增長重要性不言而喻。兩會明確2025年財政政策要更加積極、持續(xù)用力、更加給力。今年赤字率最終定在4%，同時安排發(fā)行更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐。中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度會議決定要實施適度寬松的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財政政策協(xié)同配合，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價處于合理水平。同時根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準(zhǔn)降息。

　　報告期內(nèi)債券收益率震幅加劇。1月初隨著央行暫停買入國債，債市短端開始調(diào)整，長端相對抗跌，收益率曲線熊平。2月伴隨股市結(jié)構(gòu)性上漲帶動整體風(fēng)險偏好提升，長端利率債迅速補跌至3月下旬，收益率到達(dá)季度內(nèi)高點；季末央行加大流動性投放，債市有所修復(fù)。信用債方面，贖回壓力整體可控，信用利差保持穩(wěn)定，資產(chǎn)荒情況得到緩解。

　　報告期內(nèi)本基金堅持中等久期和中低杠桿的策略，主要配置中高評級信用債和部分利率債，在保證流動性的前提下通過各類策略組合，力爭為投資人創(chuàng)造長期穩(wěn)健的投資回報。